展望2025年，随着全球各地政策及经济表现分歧，以及地缘政治局势转变，全球经济正处于一个转折点。富达国际认为通胀回升将成美国经济基本情境，并分享对全球总体经济的展望及投资者面对分歧下的收益契机。

　　料美国通胀回升，提高关税对全球经济影响大

　　富达国际全球多元资产投资管理主管MatthewQuaife指，美国共和党在总统大选中取得压倒性胜利，中国内地推出新的刺激措施、以及美联储仍在考虑温和政策等各种因素互相影响下，大幅改变了2025年的经济前景。富达预期美国经济基本情境将从软着陆转为通胀回升，并从一个以强势增长支撑全球各地的经济体，转向着重国内发展的保护主义者。

　　当刺激增长措施配合宽松财政政策，应会推高通胀及降低美国经济衰退风险，但其他主要经济体，特别是欧洲和中国内地，将不得不应对美国贸易和行业政策作转变。这有可能削弱自身经济增长前景，并随着外部需求放缓造成通胀下行压力。这些分歧将支持美国2025年增长，但政府债务负担上升是长期潜在问题。富达认为公共债务正迅速达到上限，故高于目标的通胀，可能成为解决债务可持续性问题最具成本效益的选择。

　　扩张财政政策和大幅提高关税可能是特朗普上任后的核心政策。美国基于强劲的消费支出、稳健的私人机构资产负债表、具韧性的劳动力市场等，降低整体经济衰退风险。新政府可能制定的改革措施，预期将增加美国通胀从2025年第二季开始全面上升的机率。若新政府推进其保护主义目标，备受讨论的关税税率，目前预期对中国内地最高征收60%、对其他地区征收20%，尽管协商后的结果可能较预期低，但关税对明年经济表现的影响仍相当大。

　　若美联储因应通胀冲击转向加息周期，美国将再次面临经济下行风险。目前市场预期央行宽松周期的终端利率可能高于大选前，但富达预期宽松周期将在2025年持续，直到关税和移民政策等任何重大变化或财政政策扩张更加清晰。

　　欧洲经济可望呈周期性上升

　　欧元区经济面临一系列周期性和结构性挑战，自2023年以来几乎陷入停滞。通胀下行和利率下降有助恢复企业资本支出和消费者信心，预期欧洲经济于2025年可望呈周期性上升。当实际可支配收入增加配合宽松的融资条件，应可释放更多超额储蓄并刺激消费增长。然而，美国关税导致贸易不确定性的潜在风险，可能使经济增长减少半个百分点，尤其对汽车业。

　　看好提供优质股息股票，欧洲和其他地区上市全球企业

　　经济周期由中段转至后段期间，多数带来正回报但同时伴随更高波动性。此市场状态及波动性正为投资者带来不同的股票及固定收益投资机会。富达国际基金经理JochenBreuer针对股票收益投资表示，提供优质股息的股票仍是投资者投资组合中的重要部分。历史数据显示，股息策略可在市场波动期间提供相对下行保护，带来具吸引力的长期总回报。纵观过去20年全球市场，约40%累积回报来自股息再投资。股票收益投资者应关注透过严格估值框架以降低风险，同时可持续提供收益并具增长潜力的优质企业。富达相对看好欧洲和全球其他地区上市的全球企业，因为这些企业的估值相对美国同行较低。

　　投资者应密切关注来年的股票估值。2024年股价强劲上涨或基于盈利增长，但更大程度来自估值扩张。当市场定价乐观增长预期，则容易受非预期的负面事件影响。尽管投资全球市场无法避免意外事件，投资者可透过留意估值及远离估值压缩风险较高的股票，以控制意外所造成的影响。同时应着重企业前景的驱动因素是否来自内部增长而非外部环境。

　　可留意亚洲必需消费品股票，房地产也可关注

　　对于偏好投资亚洲区域的投资者，可留意必需消费品股票，因其专注供给当地需求并具防御的特性，估值较其他行业便宜。许多消费领域在中国内地和东盟市场经历疲软一段时间后，可望带来盈利复苏机会，带动这些股票估值调升，同时提供具吸引力的股息率。房地产则是另一个可关注的领域，特别是可持续获租金收入流的业主，更胜于对经济周期较敏感的发展商。

　　此外，中国内地和韩国透过提高股息及股票回购的资本配置趋势不断增长，为投资者带来机会。在中国内地，增长放缓和投资者情绪偏弱，使企业渴望提高股东回报，同样地，韩国增值计划整体进展虽然缓慢，多个投资组合持股的股东回报已持续改善。

　　相对看好欧洲信贷市场，首要配置全球不同存续期投资

　　富达国际基金经理JamesDurance针对固定收益投资表示，央行政策分歧和信贷利差收窄，有利投资者采取不受限参考指标的全球固定收益投资策略来创造收益，亦即灵活搭配投资以各种货币计价的企业债和政府债，以及各种期限的投资级别债、高收益债和新兴市场债。

　　由于部分信用债利差处于较高水平，投资者需环顾全球以寻求最佳价值。在信贷市场中，富达相对看好欧洲，因其相对价值较美国更具吸引力，欧洲金融业尤其可望延续2024年的出色表现，在2025年持续强劲趋势。利率较高通常有利银行，预期当前强劲的基本面和良好的信用状况将延续，有利对该行业的投资。与企业相比，欧洲银行对贸易和全球经济前景的依赖程度较低，再加上欧洲政策支持，将有利对抗盛行的保护主义。

　　从利率角度来看，美国政府债溢价的高度不确定性可能持续，故首要配置全球不同存续期的投资。由于固定收益投资的收益率仍处于历史高位，关注具高质量收益率的企业债市场有望创造具吸引力的总回报。在高收益债方面，建议专注质量较高的企业，避免在偏高风险结构中追逐收益。整体而言，投资者应着重风险管理，专注于负债率较低的企业，避开杠杆率较高者。

责任编辑：郭建

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